近年來，由于簡單通道服務(wù)價(jià)值逐步下降，證券業(yè)面臨轉(zhuǎn)型和分化的現(xiàn)實(shí)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股權(quán)投資市場越來越受到券商重視。這是因?yàn)楣蓹?quán)投資收益期較長，這種業(yè)務(wù)能夠減少股市波動和交易變化對證券公司業(yè)務(wù)影響，在更長期間為券商帶來收入。同時(shí)，由于投行背后有資本支持，“投行+資本”能提升投行在拓展業(yè)務(wù)中的競爭力。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型呈分化態(tài)勢

信達(dá)證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年證券行業(yè)營業(yè)收入和凈利潤大幅度下滑，證券行業(yè)2016年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3279.94億元，同比下降42.97%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1234.45億元，同比下降49.57%。由于證券市場成交量大幅下滑，行業(yè)收入結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)變化，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍為主體，但比重下滑至34.70%，投行業(yè)務(wù)收入超過自營業(yè)務(wù)收入，占總收入比重達(dá)到 24.21%，占比僅次于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

“中長期來看，證券行業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型和分化的現(xiàn)實(shí)。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，簡單通道服務(wù)的價(jià)值將逐步下降，包括傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)。”東莞證券分析師鄧茂認(rèn)為，從業(yè)務(wù)本身來講，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)均面臨轉(zhuǎn)型壓力。

具體來說，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的核心是要避免同質(zhì)化，在服務(wù)上做出差異化以創(chuàng)造價(jià)值。投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)需要構(gòu)建完整的一、二級市場聯(lián)動業(yè)務(wù)鏈條，從而更好地把握客戶并創(chuàng)造價(jià)值，享受協(xié)同效應(yīng)。資管業(yè)務(wù)面臨通道業(yè)務(wù)下滑、向主動管理轉(zhuǎn)型的趨勢，在客戶積累、產(chǎn)品設(shè)計(jì)及資產(chǎn)來源等方面具備優(yōu)勢的券商能夠獲得先發(fā)優(yōu)勢。傳統(tǒng)的信用業(yè)務(wù)也由于產(chǎn)品和服務(wù)差異化小，其價(jià)值也面臨逐步下滑趨勢。

“在轉(zhuǎn)型背景下各個(gè)券商由于具備的優(yōu)勢有所差異，其業(yè)務(wù)發(fā)展也將呈現(xiàn)分化態(tài)勢。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，綜合化和專業(yè)化是兩種方向，需要在綜合能力或者專業(yè)能力上建立優(yōu)勢才能獲得持續(xù)發(fā)展?！编嚸硎?。

“投行+投資”帶來長期收益

根據(jù)清科研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年VC、PE、地產(chǎn)基金募資金額1.37萬億元，成立產(chǎn)品2438只。其中，中國私募股權(quán)投資市場共發(fā)生投資事件3390起，同比增長19.2%；披露金額的3137起投資亊件共涉及投資金額6014億元，約為2015年投資總額的1.56倍。2016年，PE機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)2625筆退出。其中，IPO退出共計(jì)263筆，并購?fù)顺霭咐?51筆。

“近年來，證券公司直投子公司對于股權(quán)類項(xiàng)目更加重視，通過股權(quán)投資入股，再通過投行運(yùn)作實(shí)現(xiàn)退出的模式越來越成為市場新寵。”平安證券分析師繳文超稱，由于股權(quán)投資收益期較長，這種業(yè)務(wù)能夠減少股市波動和交易變化對證券公司業(yè)務(wù)的影響，同時(shí)能夠在更長期間為證券公司帶來業(yè)務(wù)收入。同時(shí)，投行部門具有上市公司的優(yōu)勢資源，證券公司可以采用與上市公司合作成立并購基金的形式來獲取資本收益，一方面利用證券公司的優(yōu)勢為上市公司尋找合理并購標(biāo)的，另一方面在未來項(xiàng)目退出時(shí)候，能夠獲得豐厚的資本回報(bào)。

平安證券分析師陳雯認(rèn)為，傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)最大的劣勢是只提供中介服務(wù)，由于缺乏資本投入，投行往往只能賺人力辛苦錢，將股權(quán)投資機(jī)會轉(zhuǎn)移給其他的投資機(jī)構(gòu)，而這種投資機(jī)會由于有投行的參與，往往確定性較強(qiáng)。因此，未來證券公司的投行業(yè)務(wù)一定要與資本相結(jié)合，通過資本投入提升傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)的附加值，由于投行背后有資本支持，“投行+資本”也能提升投行在拓展業(yè)務(wù)時(shí)的競爭力。

信達(dá)證券分析師王小軍表示，投行業(yè)務(wù)受益于IPO節(jié)奏的加快，股權(quán)承銷中首發(fā)上市收入貢獻(xiàn)度將提升。再融資新規(guī)的實(shí)施雖然在發(fā)行金額與時(shí)間要求上制約了增發(fā)業(yè)務(wù)的規(guī)模，但從長遠(yuǎn)來看，再融資業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，將使投行業(yè)務(wù)發(fā)展更規(guī)范。此外，新三板分層時(shí)間表的出臺、多層次資本市場建設(shè)以及供給側(cè)改革均為投行業(yè)務(wù)打開新空間，預(yù)計(jì)2017年投行業(yè)務(wù)收入將同比上升19%。

“今年下半年證券板塊難有趨勢性行情，但考慮目前行業(yè)估值已調(diào)整至低位，下半年或有政策催化的階段反彈行情，證券板塊存在交易性投資機(jī)會。”陳雯認(rèn)為，同時(shí)A股納入MSCI將對于權(quán)重較大且處在價(jià)值洼地的券商板塊構(gòu)成利好，未來將會持續(xù)獲得資金關(guān)注。從更長周期來看，我國證券行業(yè)仍處于向上發(fā)展階段，業(yè)績表現(xiàn)較好、股息率較高以及國企改革相關(guān)券商標(biāo)的值得關(guān)注。

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